Pour pouvoir mieux répondre aux besoins des clients, des produits structurés ont été créés en utilisant des options - exotiques - de deuxième ou troisième génération. La construction de ce type de Reverse est identique A  un Reverse Convertible classique : vente de put ou vente de call selon le sous-jacent et selon le type de position. La seule différence est le profil de risque qui diffère de par les caractéristiques des options. Deux options exotiques complémentaires sont fréquemment utilisées : actinte / kick in (Kl) ou désactinte / knock out (KO). Dans ces deux cas, étant donné que la probabilité d'AStre exercée A  l'échéance est moindre, la prime perA§ue par l'option sera moins importante que celle d'une option nille. Par conséquent le taux final d'un Reverse Convertible A  barrière sera inférieur A  celui d'un Reverse classique. On retrouve dans les cotations de ces produits structurés A  barrière une troisième hypothèse expliquée ci-après.
Les exemples ci-dessous concernent le titre Alcatel, celui-ci ayant subi de fortes riations durant les dernières années.

Actinte : d'un point de vue fonctionnel A  l'achat

Bien que les Reverse Convertible sur le Change A  barrière actinte s'adressent A  des clients ayant une gestion de portefeuille dynamique, le profil de risque dans un premier temps est moindre que celui d'un Reverse Convertible standard ou nille. L'investisseur n'anticipe pas de forts mouvements de dépréciation du sous-jacent pour les titres ou d'appréciation pour un sous-jacent change, seuil déclencheur d'une contrainte d'achat ou de vente. Le risque optionnel dans ce produit structuré apparait seulement si le niveau de la barrière a été touché durant la vie du produit entrainant une exposition sur le capital. Dans le cas contraire, l'option n'a jamais existé, donc le risque sur le capital n'est pas créé. Pour synthétiser, le risque pris sur le capital est moindre de par l'existence d'une barrière mais, en cas d'actition de l'option, la probabilité d'une moins-lue sur cet investissement est élevée.

Fonctionnement (3 cas possibles) :

-ler cas : si le cours de l'action Alcatel n'a jamais touché 10,00 EUR durant la période de référence (faible baisse ou hausse du titre), le client est remboursé en cash A  100,00 % + coupon garanti de 20,00 % (base annuelle).
L'option n'ayant jamais été activée, elle n'existe pas. La contrepartie a donc investi une prime dans une option hypothétique. Pour l'investisseur (vendeur du put A  barrière actinte via le produit structuré), il aura perA§u un taux d'intérASt bonifié sans n'avoir jamais été exposé réellement A  un risque optionnel.
- 2 cas : si le cours de l'action Alcatel a touché 10,00 EUR durant la période de référence et si le titre est supérieur ou égal A  12,50 EUR en date de constatation (forte baisse de faction puis rebond du sous-jacent), le client est remboursé en cash A  100,00 % + coupon garanti de 20,00 % (base annuelle).
Détenteur d'une option put A  barrière devenue une option nille, la contrepartie exercer son droit seulement si elle a un intérASt, c'est-A -dire vendre A  un cours dans le marché supérieur au cours de conversion. N'étant pas dans ce contexte, aucun exercice d'option ne sera effectué. Pour l'investisseur, un taux de rémunération élevé aura été perA§u sans aucune contrainte. La stratégie peut AStre renouvelée sur la mASme action ou sur un autre sous-jacent.
- 3 cas : si le cours de l'action Alcatel a touché 10,00 EUR durant la période de référence et si le titre est inférieur A  12,50 EUR en date de constatation (baisse du titre), le client achète 1 000 titres Alcatel A  12,50 EUR par dénomination.
L'acquéreur du put activé exercer son droit A  12,50 EUR et bénéficier ainsi de la chute du cours. Répondant A  l'exigence de la contrepartie, l'investisseur acquérir des titres A  un cours supérieur A  celui du jour de constatation. Les stratégies de gestion de la position seront alors identiques A  celles proposées pour un Reverse Convertible action nille : revente immédiate des titres et réalisation de la moins-lue, consertion de la position ou investissement dans un Reverse Convertible A  la vente.

Désactinte : d'un point de vue fonctionnel A  la vente

Le profil de l'investisseur est presque identique A  celui obtenu avec une barrière actinte. Les anticipations sont fondées sur une hausse importante du titre ou sur une baisse soudaine d'une devise par rapport A  une autre, seuils de suppression du risque optionnel. Si ce dernier est supprimé, cela permettra de déboucler la position pour se positionner sur une nouvelle tendance. Si ce niveau de désactition n'a jamais été touché, le client se retrouve dans un profil de rendement et de risque able A  celui d'un Reverse Convertible standard. D'un point de vue construction, une vente d'option A  barrière désactinte sera adossée A  une opération de taux comme pour les précédents Reverse Convertible.

REVERSE CONVERTIBLE DéSACTIVANT ACTION A€ L'ACHAT :

COUPON DE 20,00 % (base annuelle)

GARANTI A€ MATURITé

Caractéristiques

Devise du Certificat EUR

Date de leur Date de transaction + 2 jours ouvrés

Date d'expiration Date de transaction + 1 mois - Clôture du marché
Période de référence De la date de transaction A  la date d'expiration
(inclus)

Maturité Date de leur + 1 mois

Titre sous-jacent Alcatel

Référence Spot ' 12,50 EUR

Coupon garanti : 20,00 % (base annuelle)

Cours de conversion : 12,50 EUR

Niveau de désactition
de la barrière : 18,75 EUR, soit 150.00 % de la leur du spot
Dénomination : 12 500 EUR soit 1 000 titres

Prix d'émission : 100 %

Fonctionnement (3 cas possibles) :

- 1er cas : si le cours de l'action Alcatel a touché 18,75 EUR durant la période de référence, le client est remboursé en cash A  100,00 % + coupon garanti de 20,00 % (base annuelle).
L'option put acquise a été désactivée, donc rendue inexistante de par le niveau de 18,75 EUR atteint. La contrepartie ne dispose alors d'aucun droit. Quant A  l'investisseur, ayant encaissé la prime de l'option, il aura optimisé son placement.
- 2 cas : si le cours de l'action Alcatel n'a jamais touché 18,75 EUR durant la période de référence et si le titre est supérieur ou égal A  12,50 EUR en date de constatation (silité du titre), le client est remboursé en cash A  100,00 % + coupon garanti de 20,00 % (base annuelle).
Malgré la détention d'un put par la contrepartie, celui-ci est en dehors de la monnaie et a, par conséquent, une leur intrinsèque nulle. N'ayant aucune obligation exigée par l'acheteur, U remboursement est effectué en cash sur le compte de l'investisseur laissant libre U choix de la stratégie future.
- 3 cas : si le cours de l'action Alcatel n'a jamais touché 18,75 EUR durant la période de référence et si le titre est inférieur A  12,50 EUR en date de constatation, le client achète 1 000 titres Alcatel A  12,50 EUR par dénomination.
Le put A  barrière désactinte est dans la monnaie. L'exercice du droit de vente A  12,50 EUR est donc bénéfique pour la contrepartie car le titre peut AStre racheté sur un niveau inférieur. Inversement, l'investisseur est contraint d'acquérir les titres A  un cours supérieur. Les stratégies de renouvellement sont identiques A  celles d'un Reverse Convertible standard.

Cas particuliers et points A  vérifier

A Quel est l'impact de la riation de la volatilité implicite sur le coupon d'un Reverse Convertible A  barrière actinte ?
Une hausse de la volatilité implicite signifie que le pourcentage d'amplitude de riation du sous-jacent anticipé est plus élevé, donc que la probabilité d'atteindre le niveau actint est plus important. Le risque étant plus grand, la prime perA§ue sera inévilement plus élevée pour un cours de conversion identique. Si le taux de rendement doit AStre conservé, le niveau de la barrière sera abaissé A  70,00 % ou A  un niveau inférieur.

B Quel est votre risque si le niveau d'une barrière actinte sur un Reverse Convertible sur le Change est atteint ?
Si le niveau de la barrière est atteint, cela signifie que la devise du dépôt s'est fortement appréciée par rapport A  la devise du put. Partant du principe que ce seuil actint est donc toujours hors de la monnaie pour diminuer fortement la probabilité d'exercice et que le strike initial est proche de la monnaie - pour permettre d'éloigner au maximum la barrière -, cela signifie que la perte en capital est potentiellement élevée en cas d'exercice. Un Reverse Convertible EUR vers USD strike 0,9000 barrière A  0,9500 avec un spot initial A  0,8975 d'une maturité 3 mois permet de voir la perte éventuelle. Le client est donc contraint de vendre ses EUR A  0,9000 seulement si 0,9500 est atteint et si PEUR/USD est supérieur A  0,9000 A  l'échéance de l'option. Or, la probabilité d'AStre A  un cours supérieur A  0,9000 est élevée si 0,9500 est touché. Si le cours EUR/USD cote effectivement 0,9500 en date de constatation, cela entraine une perte potentielle de 0,9500 -0,9000, soit 5 ures pour le client. A€ titre de aison, un Reverse Convertible classique aurait eu un cours de conversion entre 0,9200 / 0,9300 permettant de réduire la perte potentielle A  2 A  3 ures (0,9500 - 0,9300 ou 0,9500 - 0,9200).
Si PEUR/USD connait de forts mouvements, il faudrait que le niveau de la barrière soit atteint puis que la devise du dépôt connaisse une forte dépréciation par rapport A  la devise du put pour que l'option activée ne soit finalement pas exercée. Ainsi, si 0,9500 est atteint au cours de la période, il faudrait que PEUR/USD soit inférieur A  0,9000 en date de constatation, soit une riation de plus de 10 ures en moins de 3 mois - 5 ures A  la hausse puis A  la baisse de PEUR contre USD!

C Quel est le profil de gain d'un Reverse Convertible sur titres avec une barrière désactinte ?
En cas de Reverse Convertible ayant été désactivé, il est intéressant de pouvoir déboucler l'opération pour en initier une nouvelle ant le terme du produit. Le risque optionnel étant supprimé, il ne reste effectivement que la position taux A  déboucler, c'est-A -dire que seul le placement taux doit AStre annulé en effectuant un emprunt du montant placé sur la période restant A  courir jusqu'A  la date d'échéance du produit.
Si les intérASts A  payer pour le coût de l'emprunt sont supérieurs aux flux perA§us par le placement, cela impactera négativement le prix de sortie et inversement. Le calcul peut AStre fait de la faA§on suinte :
Prix d'achat du client (généralement A  100,00 %) + coupon perA§u - coût du débouclement.