Les contraintes boursières
L'introduction en Bourse peut A  bon droit AStre vue par l'entrepreneur comme l'alternati au capital-instissement pour ler des fonds. Vue de loin, la Bourse peut sembler moins contraignante qu'une relation durable ac l'actionnaire exigeant qu'est le capital-instisseur. De plus, un introducteur évaluera probablement plus cher votre entreprise qu'un capital-instisseur, et les exemples de PME introduites sur le Second marché sur la base d'une valorisation élevée ainsi que l'envolée des valeurs Internet sur le Nouau marché ou le Nasdaq au cours de l'année 2000 ont fait rASr plus d'un entrepreneur. Mais les contraintes de ces marchés - faible moument sur le Second marché, volatilité et éclatement de la bulle Internet sur le Nouau marché -ont également fait déchanter les dirigeants des sociétés cotées sur les marchés secondaires. De 1451,7 le L'octobre 1999, l'indice du Nouau marché s'est envolé jusqu'A  7481,18 le 10 mars 2000 pour retomber A  755,44 le 1" octobre 2001. Dans le mASme temps, l'indice du Second marché est passé de 2144,88 le 30 septembre 1999 A  3237,33 le 10 mars 2000, et valait 2001,75 le 1" octobre 2001. Au-delA  de ces éléments factuels, plusieurs éléments doint AStre pris en compte par l'entrepreneur qui réfléchit A  une éntuelle introduction en Bourse. Premièrement, les contraintes qui pèsent sur le dirigeant er sur son entreprise ne sont pas moindres A  l'issue d'une introduction en Bourse qu'après l'entrée d'un capital-instisseur. En particulier, l'entrepreneur sous-estime généralement le système d'information de gestion qu'il va devoir mettre en place afin de fournir aux analystes financiers une communication financière satisfaisante : évolution de l'activité, perspectis de chiffre d'affaires et de résultats. De plus, cette communication financière n'est pas limitée A  la période d'introduction, elle s'inscrit dans la durée et le dirigeant doit y consacrer beaucoup de temps et d'énergie s'il ut qu'elle soit efficace. Deuxièmement, la Bourse accroit la plupart du temps le phénomène de solitude du dirigeant. Maffectio societatis, c'est-A -dire le lien entre les actionnaires et éntuellement associés d'une entreprise, est faible quand il s'agit d'une société cotée où l'actionnaire a la possibilité A  tout moment de rompre ce lien et de donner un ordre de nte de ses actions. Troisièmement, pour fidéliser ses actionnaires et en gagner de nouaux, il faut pouvoir montrer une progression de l'activité sous peine d'une sanction brutale et immédiate du marché. De ce point de vue, le capital-instisseur a une perspecti plus moyen terme que celle de l'instisseur en Bourse, il ne s'attachera pas de la mASme manière aux résultats semestriels et sera capable d'attendre avant de réaliser une plus-value. Enfin, la valorisation immédiate, l'engagement pour une société ou pour un secteur n'ont pas de valeur absolue et peunt désarA§onner plus d'un entrepreneur qui pensait que l'introduction en Bourse était le meilleur moyen d'offrir une liquidité aux actionnaires tout en permettant de ler les capitaux nécessaires au déloppement. C'est ainsi par exemple que la société Plastimo a fait appel au fonds Natwest Equity Partners pour assurer cette liquidité des instisseurs précédents et permettre de continuer le déloppement par des acquisitions, en lieu et place d'une introduction en Bourse prévue en juin 1999.

Les small caps et les opérations de public to private

Un autre phénomène vient encore perturber le couple capital-instissement/Bourse. Depuis l'avènement de l'euro et la nécessité pour la communauté financière de suivre les entreprises cotées non plus sur une échelle purement franA§aise mais sur un spectre européen, les petites capitalisations (small caps), c'est-A -dire les entreprises dont la capitalisation boursière (cours de l'action multiplié par le nombre d'actions émises par la société) est inférieure A  100 millions d'euros et qui n'évoluent pas sur des secteurs porteurs ou qui ne connaissent pas des taux de croissance significatifs, n'arrint plus A  attirer les instisseurs. C'est pourquoi se déloppent des opérations dites de public to private, qui consistent dans l'acquisition d'un bloc significatif d'actions suivi par une sortie de la cote. Ce phénomène a déjA  pris une certaine importance au Royaume-Uni qui a connu 30 opérations de ce type en 1998 et plus de quarante en 2000 ; pour cette mASme année 2000, les opérations de - P to l' - ont représenté presque 40 % de la valeur totale des opérations de buyout, contre 27,3 % l'année précédente. Aux Etats-Unis, on estime A  plus de 150 le nombre de sociétés qui se sont retirées de la cote en 2000. En France, citons Ateliers Fonderies de l'Est, Rep (numéro un franA§ais des machines A  injecter le caoutchouc) et De Dietrich (holding industrielle spécialisée dans l'industrie chimique et le matériel électrique), toutes trois retirées de la cote par l'interntion d'ABN Amro Capital Finance, Fis-Lille (holding dirsifiée dans la mécanique lourde) et Labeyrie rachetés A  plus de 98 % par le groupe d'instissement suédois Industri Kapital, Emin Leydier (papetier) sorti du Second marché par Siparex, ou encore Pochet (flacons de parfum de luxe) rachetée par ses actionnaires historiques.
Plutôt que de considérer le capital-instissement et la Bourse comme concurrents, mieux vaut les voir comme complémentaires. Les exemples ne manquent pas en effet de sociétés qui ont d'abord fait entrer un capital-instisseur A  leur capital, lequel leur a fait prendre le chemin de la Bourse (Parfumeries Marionnaud, Genset, innombrables sociétés Internet). Cela est cohérent dans la mesure où, pour l'instisseur, l'introduction en Bourse est une des sorties recherchées et, pour l'entrepreneur, le couronnement de ses efforts. Parmi les sociétés cotées au Nouau marché, un certain nombre d'entre elles ont été financées par des capital-instisseurs. Parmi celles-ci, les plus connues sont BVRP Software, Cyrano, Genset, Infonie, Prologue, Transgène ou VCON.

» Les différents stades du capital-instissement correspondent aux différentes étapes de déloppement et de maturité d'une entreprise en quASte de capitaux :
-capital de proximité, fonds d'amorA§age ;

- Business Angels ;

- incubateurs ;

- corporate nture.

» Le capital-instissement connait un moument d'européanisation caractérisé par des levées de fonds record (au-delA  du milliard d'euros) et par des fusions et acquisitions entre acteurs du secteur. » Avant de sélectionner les fonds de capital-instissement A  qui il va envoyer son projet, l'entrepreneur doit les er en fonction d'un certain nombre de critères :

- quel est le type d'opérations réalisées par le fonds ?

- quel est le statut du fonds : indépendant, captif ou semi-captif, public ?

- dans quelle zone géographique le fonds instit-il ?

- ut-ii une position majo-ritaire ou minoritaire dans les sociétés dans lesquelles il instit ?

- privilégie-t-il des opérations seul ou en syndica-tion ?

- est-il spécialisé dans un secteur ?
- quel est le chiffre d'affaires minimum des sociétés dans lesquelles il ut instir ?
- quels sont les montants minimal et maximal qu'il est prASt A  instir ?
- combien de temps ut-il rester au capital et quelle sortie envisage-t-il ? L'introduction en Bourse fait rASr de nombreux entrepreneurs, mASme si le krach de valeurs technologiques a refroidi certaines ardeurs. Au-delA  de ces aspects conjoncturels, il faut garder A  l'esprit qu'introduire une société en Bourse ne comporte pas moins de contraintes que de recourir A  un capital-instisseur, et que les deux types d'opérations peunt très bien se succéder dans le temps et sont donc plus complémentaires que concurrentes.